Çalışanlar, 27 Eylül 2022 Salı günü Illinois, Chicago’daki bir Portillo’s restoranında yemek siparişlerini hazırlıyor.

Christopher Dilts | Bloomberg | Getty Images

Şirket: Portillo’s (PTLO)

İşletme: Portillo’s, Amerika Birleşik Devletleri’nde fast-casual restoranların sahibi ve işletmecisidir. Şirket, Chicago tarzı sosisli sandviçler ve sosisler, İtalyan dana sandviçleri, kömürde pişirilmiş burgerler, kıyılmış salatalar, kırışık kesilmiş patates kızartmaları ve çikolatalı kek shake’leri sunmaktadır. Portillo’s ayrıca ürünlerini web sitesi, uygulaması ve belirli üçüncü taraf platformları aracılığıyla sunmaktadır.

Borsa Değeri: 901 milyon dolar (hisse başına 12,27 dolar)

Hisse Senedi Grafik SimgesiHisse senedi grafik simgesi

Portillo’nun 2024’teki hali

Aktivist: Nişanlı Sermaye

Sahiplik Yüzdesi: 9.90%

Ortalama Maliyet: 11,50 dolar

Aktivist Yorumu: Engaged Capital, Relational Investors’ın eski müdürü ve yönetici direktörü Glenn Welling tarafından kuruldu. Engaged, deneyimli ve başarılı bir küçük sermayeli yatırımcıdır ve iki ila beş yıllık yatırım ufkuyla yatırımlar yapar. Tarzı, yönetimleri ve kurulları kapalı kapılar ardında sorumlu tutmaktır.

Neler oluyor?

Engaged, restoran performansının iyileştirilmesi, restoran düzeyinde nakit getirilerinin artırılması, yönetim kurulunun bileşiminde olası değişikliklerle kurumsal yönetimin güçlendirilmesi ve şirketin satışı konusunun araştırılması gibi şirketin işini iyileştirmeye yönelik olası adımlar konusunda Portillo’s ile iletişim kurduklarını duyurdu.

Sahne arkası

Portillo’s, 60 yıldan uzun bir süre önce kurulan ikonik bir orta batı fast casual zinciridir. İtalyan dana sandviçleri, sosisli sandviçler ve sütlü içeceklerle desteklenen farklı bir menüsü vardır. Şirket, 2014 yılında kurucusundan yaklaşık 1 milyar dolara özel sermaye şirketi Berkshire Partners tarafından satın alındı. Berkshire, Ekim 2021’de hisse başına 20 dolardan halka açıldı ve hisse senedi yaklaşık bir ay sonra hisse başına 54,22 dolara fırladı. O zamandan beri Berkshire, hisse senedi halka arz fiyatının altına gerilerken pozisyonunu %66’dan %19’a düşürdü. Portillo’nun Chicago şubeleri, 11 milyon dolarlık ortalama birim hacmi (AUV) ve %30 restoran marjı ile sektördeki en üretken fast casual restoranları arasında yer almaya devam ediyor. Chicago dışındaki şubeler, hızlı servis restoranlarının ve fast casual sektör ortalamalarının iki katından fazla olan 6 ila 7 milyon dolarlık AUV’lere ulaştı.

Portillo’nun emsallerinden çok daha büyük bir AUV’si olmasına rağmen, şirketin emsallerinden daha da büyük bir ortalama ayak izi var. Yönetim mağaza boyutunu küçültse de, mağazalar hala emsallerinden 1,5 ila 3 kat daha büyük. Ancak mağaza boyutu sorunlardan sadece biri. Bu sorun, şirketin üzerinde bulunduğu araziyi kiralamasına rağmen binalarına sahip olma uygulamasıyla daha da kötüleşiyor. Nakit-nakit getirilerin çok önemli olduğu bir işte, bu yapı pek mantıklı değil. Mağaza inşa etmenin daha maliyetli olmasının yanı sıra (emsallerinden iki ila üç kat daha fazla olan 6 ila 7 milyon dolar), bu büyük ayak izleri restoranın içindeki işçilik, bakım ve çeşitli diğer masraflarda verimsizliğe yol açtı. Ek olarak, yönetim, her ikisi de rakipler için başarılı olduğu kanıtlanmış sadakat programları ve sipariş kioskları gibi trafiği yönlendiren mekanizmaları uygulamada yavaş davrandı. Son olarak, müşteriler yemeği ve markayı çok yüksek olarak değerlendirirken, marka bilinirliği olması gerektiği kadar güçlü değil; bu muhtemelen düşük pazarlama bütçesinden kaynaklanıyor: gelirin %1’i, büyüyen rakiplerde ise %2-%3.

İyi haber şu ki, tüm bu sorunlar çok sayıda fırsat yaratıyor ve birçok değer iyileştirmesi halihazırda devam ediyor. Yönetim, dördüncü çeyrekte metrekareyi 10.000 metrekarelik alandan 6.300 metrekareye (ve inşaat maliyetlerini 6 milyon dolardan 7 milyon dolara) düşüren yeni bir “Geleceğin Restoranı” tasarımının açılacağını duyurdu. Bu, sorunu kabul ettiklerinin ve doğru yönde bir adım attıklarının iyi bir göstergesi, ancak bu, sermaye tahsisini optimize etmek için yapılabileceklerin sadece bir kısmı. Ayrıca, yönetim aynı mağaza satış büyümesini artırmak, operasyonel odağı araçtan servise yenilemek ve bekleme sürelerini azaltmak için teknolojiye yatırım yapmaya ve küçük kiosklar test etmeye başladı. Şirket ayrıca NFL sezonunun başlangıcıyla aynı zamana denk gelecek şekilde Chicago’da büyük bir reklam girişimi üstleniyor. Bunlar harika adımlar, ancak bu girişimlerin hızı çok yavaştı.

Engaged, Portillo’s’ta aktif bir hissedar olarak ve yeni bir operasyon müdürü getirerek şirketteki iyileştirmelerin hızlandırılabileceğini ve optimize edilebileceğini ve bu sevilen bölgesel zincirin ulusal bir markaya dönüşebileceğini düşünüyor. Şu anda Portillo’s, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi 10 kat ileri kazançla işlem görüyor. Bu, Shake Shack (24 kat) ve Chipotle (27 kat) gibi çok daha yerleşik, bilinen ve ulusal QSR’lere göre önemli bir indirim. Bu açığı kapatmak için önemli sermaye tahsisi iyileştirmeleri, teknoloji girişimleri, pazarlama planları, gayrimenkul yeniden yapılandırmaları ve operasyonel ilerlemeler gerekecek. Engaged, yönetimi destekliyor ve şu anda boş olan COO rolüne güçlü bir operatör alacaklarını bekliyor. Engaged’ın bu sektörde çok fazla deneyimi var ve haklı olabilir, ancak bunu aktivist bir kampanya için ağır bir yük olarak görüyoruz – normalden daha fazla. Bunun için sadece yeni bir COO’dan daha fazlasının, finans, pazarlama, teknoloji ve gayrimenkul deneyimi olan yöneticilere ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz. Engaged’ın kendisi bu sektörde güçlü bir geçmişe sahip ve Del Frisco’s ve Jamba’da yönetim kurulu koltuklarına sahip olmasının yanı sıra Shake Shack’te bağımsız bir yönetim kurulu koltuğu için de anlaştı. Şirketin Portillo’s’da bir yönetim kurulu koltuğu aramasını bekliyoruz ve şirket, Engaged’ın masaya getirdiği deneyim ve kurumsal bakış açısından kesinlikle faydalanabilir.

Son olarak, yönetim bu operasyonel iyileştirmeler aracılığıyla hissedar değeri yaratamazsa, stratejik bir oyun olabilir. Berkshire Partners, bu şirketi taş devrinden 20. yüzyıla taşıdı. Şimdi, birinin bayrağı devralıp onu 21. yüzyıla ve geleceğe taşıması gerekiyor. Bu, Portillo’yu hızla ulusal bir markaya dönüştürecek altyapı ve ekibe sahip başka bir özel sermaye şirketi veya stratejik bir yatırımcı olabilir.

Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist 13D yatırımlarından oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Activist Fund’ın kurucusu ve portföy yöneticisidir.