İnsanlar, 28 Eylül 2018’de Çin’in Pekin kentindeki Çin Halk Bankası’nın (PBOC) genel merkezinin önünden geçiyor.

Jason Lee | Reuters

PEKİN — Analistler, Çin’in tahvil piyasasındaki yükselişi durdurmaya yönelik son çabalarının, yetkililer arasında finansal istikrar konusunda daha geniş endişeleri ortaya koyduğunu söyledi.

Yavaş ekonomik büyüme ve sıkı sermaye kontrolleri, yerel fonları dünyanın en büyüklerinden biri olan Çin’in devlet tahvili piyasasında yoğunlaştırdı. Bloomberg Pazartesi günü kaynaklara dayanarak, düzenleyicilerin Jiangxi eyaletindeki ticari bankalara devlet tahvili alımlarını kapatmamalarını söylediğini bildirdi.

Wind Information verilerine göre, vadeli işlemler, 10 yıllık Çin devlet tahvili fiyatlarının Pazartesi günü yaklaşık bir ayın en düşük seviyesine düştüğünü ve ardından hafifçe toparlandığını gösterdi. Fiyatlar getirilerle ters orantılı hareket eder.

“Hükümet tahvil piyasası, Çin gibi banka odaklı bir sektörü yönetseniz bile, finans sektörünün omurgasıdır. [or] Natixis Asya-Pasifik Baş Ekonomisti Alicia Garcia-Herrero, “Avrupa,” dedi.

Avrupa’da bireysel yatırımcıların veya varlık yöneticilerinin elektronik ortamda tahvil alım satımı yapmasının aksine, bankalar ve sigortacıların devlet tahvillerini elinde tutma eğiliminde olduğunu, bu durumun da fiyatlarda önemli dalgalanmalar olması durumunda nominal kayıplara yol açtığını belirtti.

Wind Information’ın 2010’dan bu yana yayınladığı verilere göre, Çin’in 10 yıllık devlet tahvili faizi, Ağustos ayının başında tüm yıl boyunca rekor düşük seviyeye geriledikten sonra son günlerde aniden yükseldi.

Yaklaşık %2,2 seviyesinde olan Çin 10 yıllık getirisi, yaklaşık %4 veya daha yüksek olan ABD 10 yıllık Hazine getirisinden çok daha düşük kaldı. Bu fark, ABD Federal Rezervi’nin faiz oranlarını yüksek tutarken, Çin Halk Bankası’nın ılımlı iç talep karşısında oranları nasıl düşürdüğünü yansıtıyor.

“Sorun gösterilen şey değil [about a weak economy]Garcia-Herrero, “Ancak bunun finansal istikrar açısından ne anlama geldiğini” söyledi.

“Onlar sahip [Silicon Valley Bank] “Akılda tutulması gereken şey, egemen tahvil getirilerindeki düzeltmelerin egemen bilançonuz üzerinde büyük bir etkiye sahip olması” diye devam etti ve “potansiyel sorunun SVB’den daha kötü olması ve bu yüzden çok endişeli olmaları” gerektiğini ekledi.

Silicon Valley Bank, Mart 2023’te bugüne kadarki en büyük ABD banka iflaslarından birinde çöktü. Şirketin mücadeleleri büyük ölçüde Fed’in agresif faiz artışları nedeniyle sermaye tahsisindeki değişikliklerden kaynaklandı.

PBoC Başkanı Pan Gongsheng, Haziran ayında yaptığı bir konuşmada, merkez bankalarının Silikon Vadisi Bankası olayından ders çıkarması gerektiğini, “finansal piyasa risklerinin birikimini derhal düzeltmesi ve engellemesi” gerektiğini söyledi. “Bazı banka dışı kuruluşların çok sayıda orta ve uzun vadeli tahvil tutmasının vade uyumsuzluğu ve faiz oranı riskine” özel dikkat gösterilmesi çağrısında bulundu. Bu, CNBC’nin Çince çevirisine göre böyle.

CreditSights Asya Kredi Stratejisi Başkanı Zerlina Zeng, Çin Merkez Bankası’nın tahvil piyasası işlemlerine yönelik düzenleyici denetimlerin artırılmasından, devlet bankalarına Çin devlet tahvillerini satmaları için rehberlik sağlanmasına kadar devlet tahvili piyasasına müdahalesini artırdığını belirtti.

Çin Merkez Bankası’nın “dik bir getiri eğrisi korumaya ve şehir ve kırsal ticari bankalar ile bankacılık dışı finans kuruluşlarının uzun vadeli CGB tahvillerini yoğun olarak elinde tutmasından kaynaklanan riskleri yönetmeye” çalıştığını belirten Xi, şunları kaydetti:

Zeng, “Çin Merkez Bankası’nın tahvil piyasasına müdahalesinin amacının daha yüksek faiz oranları yaratmak değil, bankaların ve bankacılık dışı finans kuruluşlarının tahvil yatırımlarında fon tutmak yerine reel ekonomiye kredi vermelerini sağlamak olduğunu düşünüyoruz” dedi.

‘Trilyonlarca’lık sigorta açığı

İstikrar uzun zamandır Çin düzenleyicileri için önemli olmuştur. Getirilerin düşmesi beklense bile, fiyat artışlarının hızı endişe yaratmaktadır.

Abrdn’nin Çin sabit gelirli menkul kıymetler başkanı Edmund Goh, bunun özellikle hayat sigortası ve diğer ürünler için sabit getiri oranlarını garantiledikten sonra varlıklarının çoğunu tahvil piyasasında tutan Çinli sigorta şirketleri için bir sorun olduğunu söyledi.

Bu, diğer ülkelerde sigorta şirketlerinin getirileri piyasa koşullarına ve ekstra yatırıma bağlı olarak değişebilen ürünler satabilmesinin aksine bir durumdur, dedi.

“Tahvil getirilerindeki hızlı düşüşle birlikte, bu sigorta şirketlerinin sermaye yeterliliğini etkileyecektir. Bu finansal sistemin büyük bir parçasıdır,” diye ekledi Goh, bunun karşılanması için “trilyonlarca” yuan gerekebileceğini tahmin ederek. Bir trilyon yuan yaklaşık 140 milyar ABD dolarıdır.

“Tahvil faizlerinin daha yavaş düşmesi sigorta sektörüne gerçekten nefes aldıracaktır.”

Neden tahvil piyasası?

Sigorta şirketleri ve kurumsal yatırımcılar, kısmen ülkedeki yatırım seçeneklerinin eksikliğinden dolayı Çin tahvil piyasasına akın etti. Gayrimenkul piyasası gerilerken, borsa uzun yıllardır görülen düşük seviyelerden toparlanmakta zorlandı.

Natixis’ten Garcia-Herrero, bu faktörlerin PBoC’nin tahvil piyasası müdahalesini, döviz piyasası da dahil olmak üzere Pekin’in diğer müdahalelerinden çok daha önemli hale getirdiğini söyledi. “Yaptıkları şey çok tehlikeli, çünkü kayıplar çok büyük olabilir.”

“Temel olarak bunun kontrolden çıkmasından endişe ediyorum,” dedi. “Bu, şu nedenle oluyor [are] başka yatırım alternatifi yok. Altın veya devlet tahvilleri, hepsi bu. Çin büyüklüğünde bir ülkede, sadece bu iki seçenekle, bir balonun oluşmasını engellemenin bir yolu yok. Sermaye hesabını açmadığınız sürece çözüm orada değil.”

Çin Merkez Bankası yorum talebine hemen yanıt vermedi.

Çin, son birkaç on yılda daha fazla piyasa gücü getirmek için kademeli çabalarla devletin egemen olduğu bir ekonomik model izledi. Devletin öncülük ettiği bu model, geçmişte birçok yatırımcıyı, Pekin’in ne olursa olsun kayıpları durdurmak için devreye gireceğine inanmaya yöneltti.

Abrdn’den Goh, yerel bir bankanın tahvil anlaşmasını iptal etme haberinin “çoğu insan için şok etkisi yarattığını” ve “Çin hükümetinin çaresizliğini gösterdiğini” söyledi.

Ancak Goh, bunun yabancı yatırımcı güvenini etkileyecek kadar yeterli olduğunu düşünmediğini söyledi. PBoC’nin tahvil piyasasına bir şekilde müdahale etmesini bekliyordu.

Pekin’in getiri sıkıntıları

Pekin, tahvil alım hızının hızla düşmesi nedeniyle faizlerin hızla düşmesine ilişkin endişelerini kamuoyuna açıkladı.

Temmuz ayında, PBoC’ye bağlı “Financial News” Çin hükümet tahvillerini satın alma telaşını ekonomiyi “kısa devretmek” olarak eleştirdi. CNBC’nin Çin haber kuruluşunun çevirisine göre, haber kuruluşu daha sonra bu tür eylemlerin bir “rahatsızlık” olduğunu söyleyerek başlığı sulandırdı.

ChinaAMC’de sabit gelir kıdemli stratejisti olan Chang Le, Çin 10 yıllık getirisinin tipik olarak PBoC’nin referans faiz oranlarından biri olan orta vadeli borç verme kolaylığı etrafında 20 baz puanlık bir aralıkta dalgalandığını belirtti. Ancak bu yıl getiri, MLF’nin 30 baz puan altına düştü ve bu da faiz oranı riskinin biriktiğini gösterdi.

Bu yılın başlarında arzı geride bırakan böyle bir satın almanın ardından, kazanç potansiyelinin tahvillere olan talebi artırdığını söyledi. PBoC, tahvil arzındaki eksikliği ele alarak finansal istikrarı korumaya çalışırken riskler konusunda defalarca uyarıda bulundu.

Ancak düşük getiriler aynı zamanda daha yavaş büyüme beklentilerini de yansıtıyor.

“Bence zayıf kredi büyümesi, tahvil getirilerinin düşmesinin nedenlerinden biri,” dedi Goh. Daha küçük bankalar “kaliteli borçlular bulabilselerdi, eminim onlara borç vermeyi tercih ederlerdi.”

Salı günü akşam saatlerinde açıklanan kredi verilerine göre, “toplam sosyal finansman” başlığı altında sınıflandırılan yeni yuan kredilerinde 2005’ten bu yana ilk kez Temmuz ayında düşüş yaşandı.

S&P Global Ratings Genel Müdürü Charles Chang, “Çin’in iç tahvil piyasasındaki son oynaklık, piyasa güçlerini verimli kredi tahsisine yönlendirecek reformlara olan ihtiyacı vurguluyor” dedi.

Chang, “Piyasa çeşitliliğini ve disiplinini artıran önlemler, PBOC’nin periyodik eylemlerini güçlendirmeye yardımcı olabilir,” diye ekledi. “Özellikle kurumsal tahvil piyasasındaki reformlar, Pekin’in uzun vadede daha az borçlanmayı gerektiren daha verimli ekonomik büyüme arayışını kolaylaştırabilir.”