Yapay zeka çılgınlığı teknoloji devleri tarafından finanse ediliyor ve geleneksel girişim sermayedarlarını çarpıtıyor

Amazon Web Services CEO’su Adam Selipsky, 28 Kasım 2023’te Las Vegas’taki The Venetian Las Vegas’ta Amazon Web Services tarafından düzenlenen AWS re:Invent 2023 konferansı sırasında Anthropic CEO’su ve kurucu ortağı Dario Amodei ile konuşuyor.

Noah Berger | Getty Images

Yaklaşık üç yıldır büyük ölçüde hareketsiz kalan halka arz döngüsünde, girişim sermayedarları zor bir durumda.

Özel pazar, jenerasyon şirketleri olarak tanımlananlar da dahil olmak üzere zengin değerdeki yapay zeka girişimleriyle doludur. Ancak çıkışa ihtiyaç duyan girişim şirketleri yakın zamanda yapay zekadan kurtulamayacak.

Bunun nedeni, önceki teknoloji patlamalarının aksine, VC’lerin bu patlamanın merkezinde olmamasıdır. Aksine, sektördeki en büyük şirketler – Microsoft, Amazon, Alphabet ve Nvidia – OpenAI, Anthropic, Scale AI ve CoreWeave gibi sermaye yoğun şirketlerin büyümesini desteklemek için milyarlarca dolar döküyorlar.

Gezegendeki en iyi sermayelendirilmiş şirketlerden bazıları, üretken AI çılgınlığını finanse etmek için cüzdanlarını açarken, halka açılma yönündeki normal baskılar geçerli değil. Ve olsalar bile, bu girişim grubu, halka açık yatırımcıların bu işe girişmeden önce görmeleri gereken karlılık metriklerini sergilemekten çok uzak.

Teknoloji devlerinin paradan fazlası var. Ayrıca bulut kredileri ve iş ortaklıkları gibi somut avantajlar da sunuyorlar ve VC’lerin eşleşemeyeceği teşvik türlerini paketliyorlar.

“Konuştuğumuz AI girişimleri sağlam değerlemelerle fon toplama konusunda hiçbir sorun yaşamıyor,” dedi S&P Global Market Intelligence analisti Melissa Incera CNBC’ye. “Birçoğu hala şu anda çok fazla istenmeyen yatırımcı ilgisi olduğunu bildiriyor.”

Tüm bunları bir araya getirin ve risk sermayesi yatırımcıları, görünürde net bir sonu olmayan derin bir piyasa çarpıklığında manevra yapıyorlar. PitchBook’un 29 Ağustos tarihli raporuna göre, bu yıl ABD risk sermayesi çıkış değeri, 2021’den %86 düşerek 98 milyar dolara ulaşma yolunda, risk sermayesi destekli halka arzların ise 2016’dan bu yana en düşük seviyede olması bekleniyor. Geleneksel risk sermayedarları aktif olarak yapay zekada oynamaya çalışıyor, ancak çoğunlukla sözde yığının daha yukarısına yatırım yapıyor, üretken yapay zekayı güçlendiren altyapı işletmelerinden çok daha az sermaye gerektiren uygulamalar oluşturan yeni başlayan girişimlere para koyuyorlar.

PitchBook’a göre, 2024’te şimdiye kadar yatırımcılar, stratejik yatırımcılar da dahil olmak üzere 498 jeneratif AI anlaşmasına 26,8 milyar dolar yatırdı. Bu, jeneratif AI şirketlerinin tüm yıl için 25,9 milyar dolar topladığı 2023’teki trendin devamı niteliğindedir; bu, 2022’ye göre %200’den fazla bir artıştır.

Özel piyasa işlemlerini takip eden Forge Global’e göre, toplam fon toplamanın yüzdesi olarak AI, 2023’te %12’den bu yıl şimdiye kadar %27’ye sıçradı. Veriler, AI şirketleri için ortalama turun bu yıl geçen yıla kıyasla %140 daha büyük olduğunu gösterirken, AI olmayan şirketler için artış yalnızca %10.

Erken aşamadaki firma Flybridge Capital Partners’ın kurucu ortağı Chip Hazard, yatırım dolarlarının “yükselişe doğru” kaydığını ve “kalıcı şirketlerin uygulama katmanında inşa edileceğini” söylüyor.

Bunların hepsinin gelişmesi zaman alacak. Bu arada, startup yatırımcıları, 2022’nin başlarında yükselen enflasyonun Federal Rezerv’i faiz oranlarını yükseltmeye yöneltmesiyle başlayan piyasa dönüşünün sonuçlarından muzdarip olmaya devam ediyor, yatırımcıları riskli varlıklardan uzaklaştırıp sonunda getiri sunan daha muhafazakar yatırımlara itti.

Teknoloji hisseleri o zamandan beri, yongaları çoğu AI modelinin eğitiminde kullanılan Nvidia ve Microsoft, Meta ve Amazon gibi diğer mega-cap hisseleri tarafından yönlendirilerek toparlandı. Nasdaq, Temmuz ayında bir rekora ulaştıktan sonra biraz düşüş yaşadı. Ancak halka arzlar ve pahalı satın almalar çok az ve aralıklı oldu ve bu da girişim şirketlerine sınırlı ortakları için minimum getiri bıraktı.

PitchBook Ağustos raporunda, “Yöneticiler, özellikle daha likit, daha düşük riskli yatırımların yüksek faiz oranları sayesinde artık cazip getiriler sağlaması nedeniyle, LP getirileri sağlamadan ek fon sağlamakta zorluk çekiyorlar” ifadelerine yer verdi.

Halka açılmaya yakın görünen tek saf AI şirketi, 2016’da kurulan ve Benchmark ve Foundation Capital gibi bazı geleneksel VC’ler tarafından desteklenen bir çip üreticisi olan Cerebras’tır. Bir yarı iletken şirketi olarak Cerebras, piyasanın aşağı yönlü eğilimi öncesinde 2021’de 4 milyar dolara ulaşarak AI modeli geliştiricilerinin ve diğer altyapı oyuncularının yüksek değerlemelerine asla ulaşamadı.

Cerebras, Temmuz ayı sonlarında IPO belgelerini SEC’e gizlice sunduğunu söyledi. Şirket hala halka açık prospektüsünü sunmadı. Cerebras’ın bir sözcüsü yorum yapmayı reddetti.

Blitzscaling Ventures’ın ortağı Jeremiah Owyang, temel model şirketlere gelince, hızla ulaştıkları astronomik değerlemelerin onları VC’lerin alanının dışında, “çok farklı bir lige” koyduğunu söyledi.

Owyang, “Piyasa koşulları göz önüne alındığında, VC’lerin şu anda herhangi bir çıkış vaat etmesinin çok zor olduğunu” söyledi ve erken aşama yatırımcılarının yeni bahislerinde yedi ila 12 yıl boyunca getiri göremeyebileceklerini ekledi. Bu, nihayetinde başarılı olan şirketleri için geçerli.

Büyük turlara dirsek atmak

Menlo Ventures ve Inovia Capital gibi firmalar yapay zekada başka bir yol izliyor.

Ocak ayında Menlo, Anthropic’te 750 milyon dolarlık bir finansman turunun parçası olarak Menlo Inflection AI Partners adlı sözde özel amaçlı bir araç (SPV) topladığını açıkladı ve bu anlaşma şirketin değerini 18 milyar doların üzerine çıkardı. Anthropic’in 2021’deki lansmanından bu yana Amazon, Microsoft’un OpenAI’ye milyarlarca dolar yatırdığı ve bildirildiğine göre ChatGPT yaratıcısının değerini 100 milyar doların üzerine çıkaracak olan yaklaşan bir finansman turunun parçası olan Microsoft’la aynı hızda ilerlemeye çalışırken şirketin başlıca destekçisi oldu.

Menlo daha önce 2023’te yaklaşık 4,1 milyar dolarlık bir değerlemeyle Anthropic’e yatırım yapmıştı. Çok daha yüksek bir fiyattan daha fazla para koymak için Menlo, geçen yıl kapanan 1,35 milyar dolarlık ana fonunun dışına çıkmak zorundaydı. Bir SPV kurarken, bir girişim şirketi genellikle LP’lerden şirket portföyü yerine belirli bir yatırıma adanmış ayrı bir fona para koymalarını ister. Menlo, SPV için 500 milyon dolar başvuruda bulundu.

Temmuz ayında, işletmeler için üretken yapay zekaya odaklanan rakip girişim Cohere, AMD, Salesforce, Oracle ve Nvidia gibi yatırımcılardan 500 milyon dolarlık bir finansman turu aldığını duyurdu ve bu turla şirkete 5,5 milyar dolar değer biçildi; bu, geçen yıla göre değerlemesinin iki katından fazla artması anlamına geliyor.

Cohere, CNBC’ye finansmanın bir kısmının ve önceki fon toplamalarının bir kısmının bir SPV aracılığıyla geldiğini doğruladı. Montreal merkezli Inovia, son SPV’yi organize etti ve Shopify CEO’su Tobias Lutke katılımcılardan biriydi.

Menlo ve Inovia temsilcileri yorum talebine yanıt vermedi.

Bazı yatırım bankaları ayrıca birden fazla yatırımcının sermayeyi sıcak bir şirkette birleştirmesine olanak sağlamak için SPV’ler de kurdu. JPMorgan Chase, CNBC’ye müşterilerin bankanın Morgan Private Venture birimi aracılığıyla “birkaç önde gelen AI yatırımına erişebildiğini” söyledi.

Yine de yatırımcıların getiri elde edebilmesi için bir noktada halka arz olması gerekir, çünkü düzenleyici ortam büyük teknoloji şirketlerinin önemli satın alımlar düzenlemesini neredeyse imkansız hale getiriyor. Microsoft, Alphabet, Amazon ve Nvidia gibi şirketler yatırımlarında oldukça sabırlı olabilirler — bilançolarında toplam 280 milyar dolar nakit ve pazarlanabilir menkul kıymetleri var.

IPO boru hattı ‘inşa edilmeye devam edecek’

Likidite için diğer potansiyel yol ise hisselerin başka bir yatırımcıya satıldığı ikincil piyasadır.

Elon Musk’ın SpaceX’i, yakın zamanda bir çalışan ihale teklifinde kendisini 200 milyar doların üzerinde değerlediği bildirilen, ikincil işlemler yoluyla yatırımcı hisselerini etkinleştirdi. Bu, Musk’ın 18 aylık AI girişimi xAI’daki bazı yatırımcılar için sonunda saklı olan şey olabilir; bu girişim, Mayıs ayında 6 milyar dolarlık bir tur topladıktan sonra halihazırda 24 milyar dolar değerinde.

Ancak SpaceX bir aykırı değerdir. Çoğunlukla, ikincil işlemler kurucuların ve erken yatırımcıların yüksek değerli bir şirketteki hisselerinin bir kısmını nakde çevirmelerinin bir yolu olarak görülüyor, VC’lerin getiri elde etmesinin bir yolu olarak değil. Bunun için halka arzlara ihtiyaçları var.

SpaceX’in Polaris Dawn Falcon 9 roketi, 26 Ağustos 2024’te Florida, Cape Canaveral’daki NASA Kennedy Uzay Merkezi’nin 39A Fırlatma Kompleksi’nde bulunuyor.

Joe Raedle | Getty Images

New York Borsası’nın küresel sermaye piyasaları başkanı Michael Harris, CNBC’ye yaptığı açıklamada, NYSE’nin “bir dizi yapay zeka odaklı şirketle” diyalog halinde olduğunu ve “sektör geliştikçe bu hattın daha da genişlemesini beklediklerini” söyledi.

Bu yıl birkaç seçkin AI şirketi halka açıldı. Bulut ve AI altyapı şirketlerine veri merkezi bağlantısı satan Astera Labs, Mart ayında Nasdaq’ta ilk kez işlem görmeye başladı. Şirketin değeri, ilk işlem gününden sonraki 9,5 milyar dolardan yaklaşık 6,5 milyar dolara düştü.

Google tarafından desteklenen bir sağlık teşhis şirketi olan Tempus AI, Haziran ayında halka açıldı. Hisse senedi, ilk çıkışından bu yana yaklaşık %50 arttı ve şirketin değeri 8,6 milyar dolara ulaştı.

Ancak halka arz kapıları hiçbir zaman açılmadı ve yüksek profilli yapay zeka şirketleri halka açılmaktan bile bahsetmiyor.

“Piyasa duyarlılığında dramatik bir değişim olmadığı sürece, bu AI girişimlerinin özel olarak bu kadar uygun şartlarda büyümeye devam edebilecekken kendilerini neden kamuoyunun ilgi odağı haline getireceklerini anlamakta zorlanırım,” dedi S&P’den Incera. Halka açılmak “sadece getiri gösterme veya harcamaları azaltma baskısını artıracaktır ki bu, çoğu için vade eğrisinin bu noktasında uygulanabilir bir talep değil,” dedi.

Çoğu girişim yatırımcısı, üretken AI’nın uygulama katmanında sonunda büyük getiriler yaratma potansiyeli konusunda iyimser. Bu, diğer tüm önemli teknoloji döngülerinde gerçekleşti. Amazon, Google ve Facebook, internet altyapısının üzerine inşa edilmiş web uygulamalarıydı. Uber, Airbnb ve Snap, akıllı telefon platformlarının üzerine inşa edilmiş birçok değerli uygulamadan birkaçıydı.

Gartner’da analist ve BT sektöründe 35 yıllık deneyime sahip John-David Lovelock, üretken yapay zekanın işletmelerde büyük bir fırsat olduğunu düşünüyor. Ancak 2024’te yazılıma harcanan trilyon doların yalnızca %1’inin üretken yapay zeka ürünlerine harcama yapan işletmelerden geleceğini söyledi.

Lovelock, “Belirli GenAI araçlarına ve var olan birkaç uygulamaya para harcanıyor,” dedi. “Ancak, GenAI’nin geniş kurumsal yazılım ürün kataloğunda geniş çaplı bir şekilde kullanıma sunulması henüz gerçekleşmedi.”

KOL SAATİ: Büyük Teknoloji şirketleri sessizce yapay zeka girişimlerini nasıl satın alıyor?