Japonya’nın Kyoto kentinde 2 Kasım 2023 Perşembe günü düzenlenen 1.000 yen, 5.000 yen ve 10.000 yen Japon banknotları. Japonya’nın yeni koruma çabalarındaki çelişkiler ve yükselen tahvil getirilerinin hızını yavaşlatma çabaları döviz ve borç piyasalarında giderek daha belirgin hale geliyor. Fotoğrafçı: Kentaro Takahashi/Bloomberg via Getty Images

Kentaro Takahashi | Bloomberg | Getty Images

Japonya yeni geleneksel olarak yatırımcıları ekonomik ve piyasa türbülanslarının etkisinden koruyan güvenli liman varlığı olarak görülüyordu. Peki bu yıl para biriminde yaşanan sert dalgalanmalardan sonra bu statü korundu mu?

2024’ün büyük bölümünde yen, 1986’dan beri görülmemiş seviyelere zayıflaması ve Japonya Merkez Bankası’nın Temmuz ayında para birimini desteklemek için müdahale etmesine yol açan keskin bir oynaklık gördü. BOJ, Mayıs ayında ABD dolarına karşı 160’a düştüğünde yen’i desteklemek için daha önce devreye girmişti.

Hisse Senedi Grafik SimgesiHisse senedi grafik simgesi

BOJ’un Temmuz ayında faiz oranlarını artırma kararının ardından Japonya borsası ve para birimi büyük dalgalanmalar yaşadı. Nikkei, 2 Ağustos’ta yen yönünü tersine çevirip önemli ölçüde güçlenirken 1987’den bu yana en büyük günlük kaybını kaydetti.

Japon yenindeki oynaklığı bir kenara bırakan CNBC’ye konuşan analistler, yenin güvenli liman statüsünün, para biriminin “öngörülebilirliği” nedeniyle büyük ölçüde bozulmadan kaldığını söyledi.

“Japonya’nın hala ‘güvenli liman’ olarak kalmaya devam ettiği gerçeğini göz önünde bulundurarak, buna ‘güvenli liman’ diyebileceğimize inanıyoruz. [the world’s] en büyük dış alacaklı ve sürdürülebilir cari hesap fazlası ve enflasyon görüyor [in the country]Sumitomo Mitsui Banking Corporation ekonomisti Ryota Abe, “Açıklar para birimlerini zayıflatırken, fazlalıklar onları güçlendirir.

Varlık ve fon platformu Endowus’un baş yatırım danışmanlığı görevlisi Hugh Chung, ABD tahvil getirileri ve hisse senetlerinin aynı anda düştüğü durumlarda, örneğin 2008 krizi ve 2020’deki Covid-19 kaynaklı krizde, para biriminin güvenilir bir şekilde güçlendiğini söyledi.

Öte yandan, ABD faizleri yükselirken hisse senetleri düşerse, riskten kaçınma duygusunun hakim olduğu dönemlerde yenin dolar karşısında zayıflama eğiliminde olduğunu söyleyen Chung, bu gelişmenin 2022 yılında ABD Merkez Bankası’nın enflasyonla mücadele için faiz oranlarını artırmasından kaynaklandığını söyledi.

Chung, bu yıl yendeki keskin oynaklığı ABD ve Japonya devlet tahvili getirilerindeki büyük farka bağladı. 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi %1’in biraz üzerinde seyrederken, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %4’e yakın.

BOJ’nin 18 Mart’ta getiri eğrisi kontrol politikasını kaldırmasından hemen önce fark daha da açılmıştı; BOJ’nin duyurusundan önceki son işlem günü olan 16 Mart itibarıyla 10 yıllık JGB %0,796, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi ise %4,304 seviyesindeydi.

Hisse Senedi Grafik SimgesiHisse senedi grafik simgesi

Bu faiz oranı farkı, yatırımcıların daha yüksek getirili varlıklara yatırım yapmak için ucuza yen üzerinden borç aldığı “carry trade” olarak bilinen duruma yol açtı.

Japonya Merkez Bankası’nın faiz oranlarını artırması, yen’in güçlenmesine yol açtı ve 3 Temmuz’daki 161,99 seviyesinden 5 Ağustos’ta 141,66’ya çıkarak dolara karşı yaklaşık üç hafta içinde %12’den fazla değer kazandı. Yatırımcılar “carry trade”i sonlandırmak için çabalıyordu.

Yen’in ABD faiz oranlarına karşı hassas olma özelliğini kaybetmediğini belirten Chung, büyüme korkusu döneminde yen’in güvenli liman varlığı olmaya devam edeceğini söyledi.

Suçlu BOJ mu?

SMBC’den Abe, yendeki yüksek oynaklığın Japonya’nın içindeki faktörlerden ziyade dış piyasa koşullarındaki değişikliklerden kaynaklandığını söyledi.

Ağustos ayında görülen yüksek oynaklığa en “güçlü katkıda bulunan faktör”, ABD’nin tahmin edilenden yüksek işsizlik rakamları ve beklenenden düşük istihdam artışı açıklamasının ardından muhtemelen resesyona gireceği konusundaki “aşırı endişe” oldu.

“Elbette, BOJ’un Temmuz ayındaki sürpriz faiz artışının etkisini tamamen dışlamıyorum, ancak bu sadece 15 [basis points]ve BOJ’un kararına yönelik ilk tepkiler oldukça karışıktı” diye ekledi.

Abe, BOJ’un kararının oynaklığa neden olması durumunda piyasa tepkilerinin çok daha güçlü olacağını belirterek, “BOJ’un kararının ardından yen hemen geri alınmalıydı, ancak durum böyle olmadı” dedi.

BOJ’un kararı 31 Temmuz’daki işlem seansında açıklanmış olsa da, yen yalnızca 2 ve 5 Ağustos’taki işlem seansında önemli bir hareket gösterdi.

Yen tahmini

Abe, yenin bu yıl dolara karşı 145 civarında işlem göreceğini ve daha fazla güçlenmesinin Fed’in “kritik öneme sahip” olarak nitelendirdiği faiz indirimlerinin hızına bağlı olacağını öngörüyor.

2025 yılı sonuna doğru dolara karşı 138’e kadar güçlenmesini bekleyen para biriminin, “bir miktar yüksek oynaklık” yaşayacağını ve 130’a kadar çıkabileceğini de sözlerine ekledi.

Bu oynaklık BOJ’un para politikası hamlelerinden kaynaklanıyor olabilir ancak Abe, BOJ’dan “şimdilik” herhangi bir faiz artışı öngörmüyor.

Merkez bankasının faiz artırımına gitmesini tamamen dışlamıyor, ikinci çeyrek GSYH’de özel tüketimde beklenenden daha güçlü bir toparlanma görüldüğünü ve bunun faiz artırımı için gerekçeleri güçlendirebileceğini belirtiyor.

Chung ise değerlendirmesinde farklı düşünüyor: “Yenin oynaklığı bu yıl muhtemelen zirveye ulaşmış durumda. Zira ‘carry trade’in kısmen de olsa geri çekilmesi ve merkez bankalarının eylemlerinin piyasalar açısından daha az sürpriz olması muhtemel.”

İki uzman, yenin seyrinin büyük olasılıkla ABD ekonomisinin büyüme görünümüne bağlı olacağı konusunda hemfikir.