Washington —

Fed Başkanı Jerome Powell, COVID-19 salgını sırasında işsizlikle mücadeleyi daha büyük bir öncelik haline getirmesinden dört yıl sonra, artan işsizlik, enflasyonun kontrol altında olduğuna dair artan kanıtlar ve çeyrek asrın en yüksek seviyesi olan kıyaslama faiz oranı ortasında bu taahhüdünün kritik bir sınavıyla karşı karşıya.

Yüksek faiz oranlarının sonunun yaklaştığı düşünülüyor. ABD Merkez Bankası’nın 17-18 Eylül’deki toplantısında ilk faiz indirimini yapması bekleniyor. Powell’ın ise Cuma günü Wyoming, Jackson Hole’da Kansas City Fed’in yıllık konferansında yapacağı konuşmada politika gevşetme yaklaşımı hakkında daha fazla bilgi vermesi bekleniyor.

Ancak Fed’in politika faizi bir yıldan uzun süredir %5,25-%5,50 aralığında seyrediyor ve bu da nispeten yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomi üzerindeki etkisini hâlâ artırıyor olabilir ve merkez bankası faiz indirimlerine başlasa bile bu etkinin ortadan kalkması zaman alabilir. Bu dinamik, düşük işsizliğin yanı sıra kontrollü enflasyonun “yumuşak iniş” yapması umutlarını da riske atabilir.

“Powell, işgücü piyasasının normalleştiğini söylüyor,” ücret artışının azalması, iş ilanlarının hala sağlıklı olması ve işsizliğin merkez bankasının %2 hedefindeki enflasyonla tutarlı olarak gördüğü politika yapıcıların etrafında olması, eski Chicago Fed Başkanı Charles Evans’ın söylediğine göre. “Eğer sadece bu varsa harika olur. Tarih iyi değil.”

Nitekim son aylarda görülen işsizlik oranlarındaki artışları genellikle daha fazlası takip eder.

“Şu an durum böyle görünmüyor. Ancak artan işsizliğe karşı agresif oran kesintilerine ihtiyaç duymanız için yalnızca bir veya iki kötü istihdam raporuna ihtiyacınız olabilir,” dedi Evans. “Ne kadar uzun beklerseniz, gerçek ayarlamayı yapmak o kadar zorlaşır.”

Enflasyon ve istihdam

Evans, Powell’ın Ağustos 2020’de Jackson Hole’da açıkladığı Fed’in politika yaklaşımının yeniden çerçevelenmesinde önemli bir sesti; salgın hızla devam ederken, politika yapıcılar video yayını aracılığıyla bir araya geliyordu ve işsizlik oranı Nisan ayındaki %14,8’den %8,4’e düşmüştü.

Bu bağlamda Fed’in aldığı karar mantıklı görünüyor; enflasyonu önlemeye yönelik uzun süredir devam eden eğilimi, politika yapıcıların iş piyasasına gereksiz bir maliyet olarak gördükleri şey pahasına değiştiriyor.

Standart para politikası yapımı enflasyon ve işsizliğin ayrılmaz ve ters orantılı olduğunu gördü: Belirli bir noktanın altındaki işsizlik ücretleri ve fiyatları körükledi; zayıf enflasyon can çekişen bir iş piyasasının sinyalini verdi. Yetkililer 2007-2009 durgunluğundan sonra bu bağlantıyı yeniden düşünmeye başladılar ve düşük işsizliği kendi başına bir enflasyon riski olarak görmeleri gerekmediği sonucuna vardılar.

İşgücü piyasasının marjlarında yer alanlar için eşitlik ve genel olarak en iyi sonuçları elde etmek amacıyla yeni stratejide, Fed politikasının “istihdam açığının azami seviyeden itibaren değerlendirilmesiyle belirleneceği” belirtiliyor.

Powell, 2020’de konferansta yaptığı konuşmada “Bu değişiklik ince görünebilir,” dedi. “Ancak bu, güçlü bir iş piyasasının enflasyon patlamasına neden olmadan sürdürülebileceği görüşümüzü yansıtıyor.”

Pandemi kaynaklı enflasyon dalgası ve dramatik istihdam toparlanması bu değişikliği alakasız gösterdi: Fed enflasyonu dizginlemek için faiz oranlarını artırmak zorundaydı ve yakın zamana kadar fiyat artışlarının hızı iş piyasasına belirgin bir zarar vermeden yavaşlamıştı. Nisan ayına kadar işsizlik oranı iki yıldan uzun süredir %4’ün altındaydı, 1960’lardan beri görülmemiş bir çizgi. 1948’den beri işsizlik oranı ortalama %5,7’ydi.

Ancak son iki yıldaki olaylar ve yaklaşan Fed strateji incelemesi, tam olarak ne olduğu konusunda bir araştırma dalgasını da tetikledi: Enflasyon neden düştü, politikanın bunda nasıl bir rolü oldu ve enflasyon riskleri tekrar artarsa ​​işlerin nasıl farklı şekilde yapılabileceği.

Bu yılki konferansın gündemi gizli kalırken, genel tema para politikasının ekonomiyi nasıl etkilediğine odaklanıyor. Bu, yetkililerin gelecekteki seçimleri ve takasları nasıl değerlendirebilecekleri ve enflasyonu başlamadan önce önleme gibi taktiklerin bilgeliğiyle ilgilidir.

Bu çalışmaların bir kısmı, önde gelen ekonomist Michael Kiley de dahil olmak üzere Fed araştırmacılarından zaten çıkıyor. Örneğin, istihdam açıklarını sıkı bir işgücü piyasasından farklı şekilde ele alan politika “asimetrisinin” gerçekten yardımcı olup olmadığını sorgulayan bir makale yazdı. Yakın zamanda yayınlanan bir başka makale, kamu enflasyon beklentilerinin kısa vadede oluştuğuna ve oynak olduğuna inanan politika yapıcıların daha erken tepki vermeleri ve buna karşılık olarak oranları daha da yükseltmeleri gerektiğini öne sürdü.

Kamu beklentilerinin enflasyonu yönlendirmedeki rolü ve politika tepkisi 2022’de tam olarak sergilendi. Beklentilerin yükselme riski taşıdığı ortaya çıktığında, Fed dört ardışık toplantıda 75 baz puanlık artışlarla sıkılaştırma döngüsünü hızlandırdı. Powell daha sonra, iki yıl önceki iş odaklı yorumundan çarpıcı bir şekilde farklılaşarak, enflasyonla mücadele taahhüdünü vurgulamak için kısaltılmış bir Jackson Hole konuşması kullandı.

ABD Merkez Bankası’nın ciddiyetini ortaya koyan, kamuoyu ve piyasalar nezdindeki güvenilirliğini pekiştiren ve önleyici politikaların kaybettiği itibarın bir kısmını yeniden inşa eden önemli bir andı.

‘Çok sıkı’

Powell şimdi diğer yönde bir testle karşı karşıya. Enflasyon %2’ye geri dönüyor, ancak işsizlik oranı Temmuz 2023’ten bu yana sekizde bir yüzde puanı artarak %4,3’e yükseldi.

Bunun işgücü piyasası ile artan işgücü arzı hakkında ne söylediği konusunda tartışmalar var ve bu, yeni iş arayanların iş bulması durumunda olumlu bir şey.

Ancak bu, kural olarak kabul edilen bir durgunluk göstergesini ihlal etti ve büyüyen bir ekonominin diğer göstergeleri göz önüne alındığında bu gösterge önemsizleştirilmiş olsa da, Fed yetkililerinin tam istihdamı temsil ettiğini düşündüğü %4,2’nin biraz üzerinde.

Ayrıca Powell’ın Fed başkanı olarak pandemi öncesi aylardaki en yüksek seviyede: Şubat 2018’de görevi devraldığında %4,1’di ve düşüyordu.

Yani dört yıl önce telafi edeceğine söz verdiği istihdamdaki “açık” belki de şimdiden şekillenmeye başlıyor.

Powell, aşırı tepkilere yol açma korkusuyla enflasyona karşı zafer ilan etmekten kaçınırken, Columbia Threadneedle Investments’ın kıdemli küresel faiz stratejisti Ed Al-Hussainy, Fed’in işsizlik riskine karşı önlem alması için artık çok geç olduğunu, bunun da farklı bir tür önleme olduğunu söyledi.

El-Hüseyni, Fed’in enflasyonla ilgili kamuoyunun beklentilerini kontrol altında tutma yeteneğini kanıtladığını, bunun önemli bir varlık olduğunu ancak bunun “istihdam için bazı aşağı yönlü riskleri de harekete geçirdiğini” söyledi.

“Bugünkü politika duruşu ofsayttır -çok sıkıdır- ve bu doğrultuda hareket edilmesi gerekir.”