Analistler, Çin’in 10 yıllık devlet tahvili getirisinin, merkez bankasının piyasa rallisini durdurma çabalarının ardından önümüzdeki aylarda biraz daha yükseleceğini öngörüyor. Bu, Çin Halk Bankası’nın, Federal Rezerv’in bu yıl para politikasını gevşetmesi durumunda faiz oranlarını daha da düşüreceği beklentilerine rağmen gerçekleşiyor. Getiri, Ağustos başında %2,1’in altına düşerek rekor düşük bir seviyeye geldi. Düzenleyicilerin yerel bankalara devlet tahvili alımlarını kapatmamalarını söylediği bildirildikten sonra o zamandan beri yaklaşık %2,17’ye yükseldi. Tahvil piyasası geçen yıl yükseliyordu ve getiriler hızla düşüyordu. Getiriler, fiyatların tersine hareket ediyor. Pekin, getirileri hızla düşüren tahvil alım hızıyla ilgili endişelerini kamuoyuna açıkladı. Çin devlet tahvillerinin yatırımcıları arasında yurtdışı kurumsal yatırımcılar, Çinli sigortacılar ve Çin bankaları yer alıyor. Çin devlet tahvilleri ayrıca küresel tahvil endekslerinde ve fonlarında da yer alıyor. Kesin tahminler değişse de, bazı analistler getiriler için orta vadeli yolun daha yüksek olmasını öngörüyor, ancak bazıları bunun uzun sürmeyebileceğini söylüyor. Getiriler Citi analistleri, Perşembe günü yayınlanan tahminlere göre, 10 yıllık Çin devlet tahvili getirisinin önümüzdeki üç ila 12 ayda %2,3’e yükselmesini bekliyor. UBS Global Wealth Management’ın baş yatırım ofisinde Asya varlık tahsisi başkanı Chun-lai Wu, 10 yıllık getirinin 2025’te veya sonrasında %2,5 ile %3 arasında bir yerde işlem görmesinin muhtemel olduğunu söyledi – büyüme ve enflasyonun ne kadar güçlü bir şekilde toparlanacağına bağlı olarak. Enflasyon ve tahvil getirileri genellikle aynı yönde hareket eder. Ancak, kısa vadeli bir faiz indirimi, 10 yıllık getiriyi yıl sonundan önce %2,1 seviyesine geri gönderebilir, ancak bu geçici olacaktır. ChinaAMC’de sabit gelir kıdemli stratejisti Chang Le, 10 yıllık getirinin daralmadan önce %2,1 ile %2,5 kadar geniş bir aralıkta işlem görebileceğini söylüyor. CreditSights’ta Asya kredi stratejisi başkanı Zerlina Zeng, Perşembe günü yaptığı açıklamada, son düşüşün ardından uzun vadeli Çin devlet tahvili getirilerinin 10 ila 15 baz puan daha artabileceğini söyledi. Çin merkez bankası müdahale etmeye veya rehberlik yayınlamaya devam ederse, devlet bankaları tarafından ek satışlar yapılırsa bunun gerçekleşeceğini söyledi. Ona göre, Çin ticari bankaları, yaklaşık dörtte biri uzun vadeli olan Çin CGB’lerinin yaklaşık %70’ini elinde tutuyor. Zeng, “Ancak, ülkenin sürekli deflasyonist baskısı, zayıf kredi talebi ve kırılgan ekonomik toparlanma göz önüne alındığında, Çin CGB’lerinde sürdürülebilir bir satış veya önemli ölçüde daha dik bir CGB getiri eğrisi beklemiyoruz” dedi. Ayrıca, ona göre, sabit varlık yatırımını desteklemek için ihraç hızı arttıkça, merkezi ve yerel hükümet tahvillerinin net arzı artıyor. Goldman Sachs’ın 16 Ağustos tarihli raporuna göre, yılın ilk yarısında Çin’in 38 trilyon yuanlık yerel tahvil ihraçlarının sadece %10’undan biraz fazlasını merkezi hükümet tahvilleri oluşturdu. Çin geçen yıl, 2008’den bu yana rekor kırarak 71 trilyon yuanlık yerel tahvil ihraç etti. Yaklaşık %14’ü merkezi hükümet tahvilleriydi. Rapor, merkezi hükümet tahvillerinin, 164 trilyon yuan tutarındaki ödenmemiş varlığa sahip Çin’in yerel tahvil piyasasının %19’unu oluşturduğunu gösterdi. Çin’in merkezi hükümet tahvillerindeki yabancı mülkiyetinin Haziran 2024 itibarıyla ödenmemiş tahvillerin %7,1’ine veya yaklaşık 2,2 trilyon yuana düştüğünü belirtti. Goldman, 13 Ağustos tarihli raporunda, “Çin faiz oranları, son PBOC müdahalesi nedeniyle önemli dalgalanmalar yaşadı, yerel yatırımcılar ise görüşlerimize uygun olarak uzun vadeli getirilerdeki herhangi bir artışı sürdürülebilir olarak görmedi,” dedi. Analistler, Çin Halk Bankası’nın üçüncü çeyrekte zorunlu karşılık oranını 25 baz puan, dördüncü çeyrekte ise politika faizini 10 baz puan düşürmesini bekledikleri yönündeki görüşlerini ayın başlarında teyit ettiler. 2 Ağustos tarihli raporda, “Önümüzdeki aylarda uzun vadeli CGB getirilerine yönelik potansiyel yukarı yönlü riskler, artan devlet tahvili ihraçlarından ve PBOC’nin ikincil piyasa müdahalesinden kaynaklanabilir” denildi. Credit Agricole’a ait İsviçre firması Indosuez Wealth Management’ın Asya baş stratejisti Francis Tan, Çin’deki daha yüksek enflasyonun getirilerin henüz sabit kalmasına neden olabileceğini belirtti. Üretici fiyatlarındaki iyileşme nedeniyle enflasyonun daha yüksek bir eğilim gösterebileceğine inandığını, bunun da daha güçlü tüketici enflasyonuna ve daha yüksek navlun oranlarına dönüşeceğini ve bunun da mal fiyatlarını artırabileceğini söyledi. Çin Ulusal İstatistik Bürosu sözcüsü Perşembe günü, üretici fiyatlarının önümüzdeki aylarda kayıplarını daraltabileceğini ve bunun hafif enflasyonist baskıya işaret ettiğini söyledi. Tan, 10 yıllık getirilerin şimdi “istikrar kazanmaya başlaması” gerektiğini ve muhtemelen %2’nin üzerinde kalacağını öngörüyor. “Bununla birlikte, diğer varlık sınıflarının yerel yatırımcılar için -kurumsal veya perakende- hiçbir çekiciliği olmadığı için getirilerde sürdürülebilir bir artış göreceğimizi düşünmüyorum,” dedi ve mevduat, altın, hisse senetleri ve gayrimenkule işaret etti. Eastspring Investments’ta portföy yöneticisi olan Rong Ren Goh, getiriler için de benzer bir yol öngördü. “Çin devlet tahvili (CGB) alımlarını caydırmak için bildirilen son önlemler, tahvil getirilerinin düşüşünü yavaşlatabilir, ancak zorlu bir büyüme görünümü ve para politikasının gevşetme eğilimi tarafından yönlendirilen daha geniş eğilimi tersine çevirmesi olası değildir,” dedi. Çin tahvillerinin diğer küresel yatırımcılarına gelince, Tan, varlığı satın alma konusundaki ilgilerinin yuanın performansına bağlı olacağını söyledi. “Neyse ki, RMB’nin 2025’e kadar zayıflayan USD (faiz indirimleri üzerine) ve istikrar kazanan bir Çin iç tüketim hikayesi nedeniyle de güçleneceğine inanıyorum,” dedi. Goh, ancak Çinli yatırımcıların kendi iç pazarlarındaki daha az cazip fırsatlar göz önüne alındığında, yurtdışında alternatif yatırımları keşfetmeye yönlendirilebileceklerini söyledi. “Sonuç olarak, Çinli yatırımcıların, Japon yatırımcıların küresel yatırım piyasalarında nüfuzlarını kullandıkları şekilde bölgede daha aktif hale geldiğini görebiliriz,” dedi. Yabancıların kıyı tahvillerine yatırımları Zeng ve Wu, genel olarak, bu tür kıyı tahvillerinin yabancı yatırımcılar için hala cazip olduğunu söyledi. Zeng, kıyı tahvillerinin hala dolar bazlı kurumsal yatırımcılara döviz korumalı bir temelde cazip getiriler sunduğunu söyledi. Bu, yatırımcıların yuan cinsinden tahviller satın aldıkları ve döviz riskini, yuanı satmak ve gelecekteki bir tarihte dolar satın almak için döviz forward’larını kullanarak korudukları anlamına geliyor. Döviz forward’ı, döviz kurunu gelecekteki bir tarihte sabitleyen bir araçtır. Bu daha yüksek getiri fırsatı nedeniyle, bu yıl yuan cinsinden tahvillere yabancı yatırımlarda bir artış oldu – yılbaşından bu yana 88 milyar dolar seviyesinde, dedi Wu. “Yuan cinsinden tahviller aslında [be] “ABD doları bazlı bir yatırımcıysanız oldukça cazip, çünkü döviz kuru riskten korunma getirilerinize yıllık %2,5 ila %3 daha ekleyebilir ve bu da temel getiriyle birlikte aslında ABD hazinelerini geride bırakmalıdır,” dedi. “Ticaret, Çin CGB’leri ile UST’ler arasındaki diğer Asya yerel para birimi hükümet tahvillerine kıyasla nispeten düşük korelasyon göz önüne alındığında ABD Hazinelerine karşı iyi bir koruma oldu,” diye ekledi Zeng. Küresel yatırımcılar, Federal Rezerv’in agresif faiz artışları Hazine getirilerini Çin muadilinin getirilerinden çok daha yüksek tuttuğu için Çin hükümet tahvilleri yerine ABD Hazineleri satın almayı tercih ediyor.